初哥入市必讀 lesson 3

中資背景股票在港股愈來愈舉足輕重，騰訊控股（00700）、中國移動（00941）、內銀股、「一帶一路」基建股等或許你也投資過。

但紅籌股、國企股（H股）仍經常混淆？AH股差價自滬港通宣布後開始熱炒，AH股為甚麼存在差價？投資者有甚麼指標可觀察AH股價差？投資速成班Lesson 3繼續解答新手疑難，入市不再矇查查！

問：香港的紅籌股、國企股（H股）是甚麼？

答：根據香港交易所的定義，紅籌股及國企股最大分別在於其註冊成立地點。紅籌股是在中國內地以外地區（例如香港）註冊成立，並由內地政府機構控制的公司。截至去年12月底，香港上市的紅籌股有128隻，總市值逾5.2萬億元。

反映紅籌表現為恒生香港中資企業指數，簡稱「紅籌指數」，成分股有25隻。恒指公司對紅籌股定義的更詳細：最少有30%股權由內地機構單位（包括國有機構、省或市政當局）持有，以及最少50%的營業收入（或盈利或資產）來自內地的公司。

國企股則是在中國內地註冊成立，並獲得中國證監會批准來港上市的公司。國企股又被稱為H股，當中的「H」字代表香港（Hong Kong），有的H股同時在上海或深圳發行A股上市。

截至去年12月底，H股共有179隻，總市值逾5.7萬億元。反映國企股表現有恒生中國企業指數，簡稱「國企指數」，成分股為40隻H股。

有些股票經常被混淆，例如中國移動（00941）是紅籌，而非國企股，因中移動在港註冊成立，並由中央機構控制。但騰訊控股（00700）卻不是紅籌，騰訊在開曼群島註冊成立，但沒有中央機構大股東，故不屬紅籌股。

問：H股及A股是甚麼？為甚麼有差價？

答：同一間公司，可同時在內地及香港雙重上市，前述提到H股是在內地註冊、到香港上市的中國企業。A股則是在內地註冊，並在上海或深圳上市的股票。現時共有88隻AH股中，當中有70隻是上海A股、18隻是深圳A股。

在兩地上市的A股及H股的股東權益、投票權、股息等均相同，故同一家公司在不同市場買賣，理論上股價（計及滙價後）理應相同，舉例A股股價8元人民幣，H股股價應為約10港元。

事實上，A股及H股卻因為兩地的股票流通量不同、投資者取態不同，令到同一隻股票的H股及A股股價一直存在差異，出現折讓（較便宜）或溢價（較昂貴），有的甚至超過一倍。舉例兗州煤業（01171）H股5月7日收報7.11港元，其A股（滬600188）當日收報14.24元人民幣，A股較H股溢價153%。

截至5月7日收市，全數88隻AH股中僅2隻是H股較A股貴，包括深港AH股的萬科企業（02202）；以及滬港AH股安徽海螺水泥（00914）。其餘AH股都是A股有溢價，大部分A股更較H股貴逾兩成以上。事關今次大牛市，A股由去年11月人行減息開始上升，而港股至今年4月初才起步，A股較H股早了4個月上升，H股現在急起直追。

問：觀察AH股差價有甚麼指標？

答：恒生指數公司的「恒生AH股溢價指數」是觀察整體AH股差價的好工具，可在其網站查閱。AH溢價指數成分股為59隻在中港上市的AH股。指數以A股及H股的總流通市值相除，並乘以100。

當AH股溢價指數為100點，代表A股與H股價格相等；若指數高於100點，表示A股較H股溢價，反之當指數低於100，即A股較H股折讓。指數5月5日收報131點，顯示A股較H股溢價31%。

由於內地A股的大股東一般都持股較重，「街貨量」向來較少，加上內地股市炒風熾熱，從「恒生AH股溢價指數」可見，A股股價一般而言都高於H股。

不過AH股差價不會長期相距太大，指數近年多數時間在100點左右徘徊。即使有時候會大幅偏離100點水平，一段時間後亦會回落至正常水平。舉例2011年9月指數曾升至140點，到了2012年初便回落至接近100點水平。

問：為甚麼AH股的價差會收窄？

答：若A股和H股的股權相等，股價較便宜的一方，理論上會成為游離資金追逐的對象，從中套戥：即沽售具溢價的A股（前提是要持有該A股），然後買入折讓較大的H股，反之亦然。當不少投資者都採取「沽A買H」的舉動，這種市場力量有機會令A股股價下跌、H股股價上升，長遠令AH股趨向同價。

投資者除了可在個別AH股之間套戥，也可以利用ETF簡單地套戥。本刊「利財筆記」欄主、退休經濟學者林本利，便經常在A股ETF的南方A50（02822，實物ETF）及恒生H股ETF（02828）之間套戥。舉例當A股較H股貴超過一成或以上，他會沽出A股ETF，轉買H股ETF，以此舉等待H股股價回升。

問：AH股溢價指數高據130點，意味H股可升三成？

答：雖然A股及H股的價差達三成，但不一定意味H股升三成追上A股股價，因也可以是A股下跌三成，降至與H股股價相若。再者，不是所有AH股的差價都會收窄，一些AH股自去年4月宣布「滬港通」至今，仍維持着A股較H股大幅溢價，這可能是因為大股東持貨比例很高、街貨量很少，即使是「沽A買H」的市場力量也無法撼動股價。

因此，投資者炒AH股價差時，也要留意股票的市場流通量。投資者可參閱上市公司年報或財經資訊網站載列的資料，查看大股東的持股比重。

原文刊於《iMoney智富雜誌》394期（收費閲讀）。

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